补跑于 2026-09-14：2026-W37 的排程运行没有产出。计划、决策和快照取的是截至 2026-09-13 的那一周，风险数字是补跑当天的 risk.json。
2026-W37 周复盘
1. 本周净值
周内变动（harness 计算口径：期末减期初，含期内出入金）
| 维度 | 期初 (9/7) | 期末 (9/11) | 变动 |
|---|---|---|---|
| 总 NAV (USD) | 15,141.04 | 13,757.84 | −1,383.20 (−9.14%) |
| US leg (USD) | 3,905.63 | 4,015.94 | +110.31 (+2.82%) |
| HK leg (HKD) | 88,089.00 | 76,388.20 | −11,700.80 (−13.28%) |
主贡献者（贡献正向）
- SPCH：3 日内净反弹 +117 USD（9/8 +5.47%、9/9 回调后 9/10 再 +2.96%），是 US leg 转正的主因。5d 反弹 +9.7% 部分收复了硬止损线 −18.2% 周围的浮亏。
- SKHY 仓位清零：9/10 持仓从 1 股变 0，cash US 增加 +197.35 USD，锁住了 HBM 板块 5d +12.7% 顶位的部分浮盈（reflections 持×10 胜 6 = 60% 中位胜率兑现）。
- SPCX 微正 +3.26 USD：9/8 站上前 20 日高 152.30 后回踩，1 股持有吃到了 +4% 浮盈的一小段。
主拖累（贡献负向）
- 00100 单票 ≈ 82.9% 的 HKD 损失：9/10 单日 −8.98%（peer 智谱 −10.34% / 迅策 −7.42% / 范式智能 +14.66% 板块轮动），5d 累计 −17.7%，mom 6m −70.7%。价值 42,096 → 32,400 HKD，单仓单一拉低 HKD 仓 −9,696。这是本周 NAV 唯一的”系统性”塌方。
- 07226：19,393.6 → 17,632.8 = −1,760.8 HKD（−9.1%）。关键事件：9/4 起的 5 次 cut 计划全部 0 执行，浮亏从 −27% 滚到 −34.8%，chop drag 1.31%/月持续烧钱。
- 03033 / 03032：合计 −242 HKD（−4.6%），跟踪 HSTECH 同步下跌，1x 敞口在风险偏好退潮中无法对冲 07226 的 2x 损失。
- CRCL（US）：−22.9 USD（−11.2% in 5d），从 9/7 高点回吐至 9/10 收 90.32；140 家 fintech 联合 OUSD 共享稳定币消息是结构性 disconfirming。
核心诊断：本周 −9.14% 的根因是 00100 单仓 56.95% HK × 单日 −8.98% 的乘积，而其他 HKD 持仓合计仅 −1.99k HKD；US leg 在硬止损触发 5 闸并发却 0 执行的纪律失灵下，反而因为 SPCH 反弹和 SKHY 兑现勉强 +2.82%。风险不来自执行，来自不执行。
2. 决策兑现
3 个 strategy episode 全部未盈利（0/3 win）
Episode 1 — ep-646f8518c034 00100 trim pending settlement
- 行动：
hold_and_watch（policy-driven hold，等 9/8 trim 1 lot @365 settlement 回报） - 触发：true（9/7 high 393 已穿越触发价 365，decision 在 9/8 开盘发）
- 结果：outcome=loss, underlying_return_t1_pct=−8.34%, benefit_t1_pct=−11.88%
- 执行：status=
followed（detected 9/10 via git_shares_diff）—— 但实际未发生 trim，因为 packet allowed_actions 在 9/8 仅 hold_and_watch/watch，trim 需等 9/8 EOD 回报确认 - 归因：trim 触发价 365 在 9/7 已穿过，但决策日的 9/8 收盘 9/8 跌 −5.59%（331.2 < 365），settlement 永远不会有；这是一次”制度锁死”导致的 loss，反向证实 trim_on_rebound 政策方向是对的（counterfactual by_action: trim_on_rebound n=1 win_rate=1.0 avg +6.82%，但因为 hold 制度原因没兑现）
Episode 2 — ep-fbf71b5aabea SPCH→SPCX swap add_only_on_trigger
- 行动：
add_only_on_trigger@ 152.30（alpha_confirmation setup） - 触发：true（9/8 intraday cross 152.30，execution_price=152.30, fill_model=daily_ohlc_gap_aware_v1）
- 结果：outcome=loss, benefit_t1_pct=−3.12%, underlying_return_t1_pct=−3.12%
- 执行：status=
not_followed（detected 9/14 才补抓）—— 本应是 SPCH cut 的配套 buy 腿，但 SPCH cut 从未执行，1x 替代也就无法落地 - 归因：swap_mandate 设计的”cut + add atomic”机制在 cut 持续 0 执行下彻底失效，packet max_add_shares=1 + swap max_value=2,961 USD 不匹配实际只能兑现 5%
Episode 3 — ep-df7067aab1ea SPCX hold_and_watch
- 行动：
hold_and_watch（packet allowed 不含 add_only_on_trigger） - 触发：true（9/9 plan）
- 结果：outcome=loss, underlying_return_t1_pct=−2.54%, benefit_t1_pct=−2.54%
- 执行：status=
followed（detected 9/11）—— 1 股持有被动跟跌 - 归因：SPCX 9/9 收 153.47 → 9/10 收 147.55，下跌 −3.85%；这是 hold 决策的天然 alpha 衰减
真正决定性的事件：3 个 cut decisions 全周 0 执行
| Ticker | breach 站位天数 | 5 日内重发次数 | 实际 cut |
|---|---|---|---|
| 07226 | 27d → 29d (week) | 5 次 (9/4/7/8/9/10) | ❌ 未执行 |
| SPCH | 56d → 57d | 4 次 (9/4/8/9/10) | ❌ 未执行 |
| RKLX | 54d → 58d | 4 次 (9/4/8/9/10) | ❌ 未执行 |
执行层面：passive hold_and_watch 执行率 99.18%（121/122），active 决策（cut / add）执行率 0/58。这意味着整个系统”看见纪律、记录纪律、忽略纪律”——ledger 有 audit trail，但 action 不发生。
Reflection 量化：by_strategy risk_rebalance 实盘 2 个 active episode 仅 1 胜 50%（CI [9.5%, 90.5%]），edge_significant=false；calibrated_brier=0.256 略胜 raw 0.298 但仍劣于 constant 0.255。结论：风险决策的”被记录”不等于”被执行”，本周是 paper alpha 而非 realized alpha。
3. 风险演变
当前 risk.json（as_of 2026-09-14）核心指标
| 指标 | 当前值 | 阈值 | 状态 |
|---|---|---|---|
| US β vs S&P 500 | 6.3425 | >3.0 | 🔴 HIGH |
| HK β vs HSI | 2.6029 | — | 🟡 |
| US vol 30d 年化 | 143.29% | — | 🔴 |
| HK vol 30d 年化 | 74.63% | — | 🔴 |
| Combined vol 30d | 68.51% | >50% | 🔴 HIGH |
| Combined Max DD 30d | −16.04% | <−10% | 🟡 medium |
| US Max DD 30d | −21.16% | — | 🔴 |
| HK Max DD 30d | −23.71% | — | 🔴 |
| US Sharpe 30d | 3.19 | — | ⚠️ 数据异常高（窗口偏短 + 反弹恢复） |
| HK Sharpe 30d | 0.15 | — | 🟡 |
| Combined Sharpe 30d | 1.60 | — | 🟡 |
| 杠杆因子 US / HK / 综合 | 1.91 / 1.30 / 1.50x | — | 🟡 |
| Margin at risk | 14.95% | — | 🟡 |
集中度与相关性（深风险面板）
- 00100：权重 37.39%，但风险贡献 54.31% → risk_share − weight_share = +16.93pp，单仓超贡献。是全 portfolio 最大单一风险源。
- SPCH：权重 27.85%，风险贡献 34.15%（+6.30pp 超贡献）；与 SPCX ρ=0.999，二者合计 29.22% 权重形成”2x + 1x 同一标的”的伪分散。
- 07226 + 03033 + 03032：三方两两 ρ≥0.994，HSTECH 1x/2x 敞口实质等价于一只 ETF 的 26.23% 权重，但杠杆 ETF 多付 chop drag。
- 历史压力测试：worst_5_session 达 −19.95%（2026-07-07 → 07-13）；worst_20_session 达 −41.33%（2026-06-23 → 07-22）—— 历史已证明当前权重组合在 20 日窗口可承受 −40% 级别回撤。
- 相关压力：correlated_shock（00100 −20%）→ portfolio_return = −8.75%（contagion 14.55%）。
演变方向（vs 上周末）
- US β 从 ~5.53 → 6.34（SPCH 反弹但仓位未减 + RKLX 微变化 → β 实际恶化）。
- Combined vol 从 65% 量级 → 68.5%（+3.5pp，window 滚动到 9/11 包含更剧烈下行）。
- Max DD 从 −14% → −16%（9/10 单日 −8.98% 00100 把 DD 进一步推进）。
- Sharpe 数字看起来改善（1.60）但 US sleeve 3.19 是 measurement artifact——30 日窗口覆盖了 8 月中到 9 月底的反弹 + 9 月回撤，恢复斜率掩盖了真正风险。
alerts 触发清单
high_betaUS β=6.34 > 3.0（HIGH）high_volcombined 30d vol=68.5% > 50%（HIGH）deep_ddcombined max DD −16.0% < −10%（medium）
结论：3 条 alert 全开，US β 是核心矛盾，00100 + SPCH 二者合计 65% 权重 / 88.5% 风险贡献，这就是当前 risk 图谱——5 个 breach 中 4 个来自这两个名字（07226 / SPCH / RKLX / SPCH 单名）。
4. 下周关注
① 07226 必须 cut 或 risk-ack（仓位影响 −17.6k HKD ≈ −2,250 USD / book ≈ −14.9%）
- 触发条件：周一（9/14）开盘任意价执行 cut 全仓 6,200 股，或在 packet 显式填写 risk_ack（”看见了、接受继续持有”）/ risk_override（”为什么决定不做”）。9/11 judge 段已明确三选一关闭，再发第 6 次 cut 是 ritual。
- 预期释放：~17,633 HKD 现金，按 7.8420 折算 ≈ 2,249 USD。
- 仓位影响：HK leg 杠杆 ETF 从 28.8% → 0%，HK β 从 2.60 → 1.x 区间；hard_stop breach 站位从 29d → 关闭。
- 配套：03033 packet 仍缺 technical setup，1x 替代 buy 腿 blocked，释放的现金暂存等 9/16 FOMC 后再部署。
② SPCH cut + SPCX 1x swap atomic 执行（仓位影响 −2,961 USD / book ≈ −19.6%）
- 触发条件：9/14 开盘 cut 300 股 SPCH，同 transaction_group_id
swap-spch-2026-09-11同步 add 1 股 SPCX @ ≤148.18。注意 execution.blockers 含 ‘open_add_order’，若仍未解锁则先单边 cut，1x 替代延后。 - 仓位影响：US β 从 6.34 → 估算 1.0~1.5 区间（保留 1 股 SPCX ≈ 3.97% US + 95% 现金），单名 86% → 最大单名 SPCX 4%。这是本周唯一能解决 US HIGH alert 的路径。
- 不做的代价：57d breach 继续 + chop drag 1.2%/月 + 单日 −3% SPX 即可爆 book −5%。
③ 9/16 FOMC 制度切换（仓位影响 ±5% book）
- 触发条件：Powell presser 后 30 分钟内根据 dot plot 重新评级 regime。
- 鸽派（降息 25bp）→ risk_on：现金（约 18k HKD + 2.8k USD）部署窗口打开，候选标的 03033（HSTECH 反弹 +8% 触发 1x 替代 add）/ SPCX 第 2 股 add / 00100 反弹至 365+ 减仓 1 lot 兑现 trim 政策。
- 鹰派（加息或鹰派维持）→ risk_off 持续：维持 95% 现金 + 1 股 SPCX 的”现金吸收 beta”姿态，等 9/30 MU 财报 + 10 月 Q4 Neutron 试飞窗口。
- 仓位影响：若鸽派，可加仓至 book 80% 暴露；若鹰派，current risk.json 三个 HIGH/medium alert 全数消化。CME 当前隐含 59.4% 加息 25bp 概率，鹰派基线略高于鸽派，仓位推演以鹰派为中性情形。
- 关联 watch_levels：
book_force_derisk_usd=-300（已是软警告）/hstech_breakdown=4200/spch_breakdown_pct=-4三个 level 在 FOMC 当日盘中监控。