2026-W38 周复盘 (2026-09-14 → 2026-09-18)

1. 本周净值

NAV 13,450.83 → 14,560.41 USD, +1,109.58 / +8.25%（harness 口径：期末减期初，含期内任何出入金）。HK leg 几乎单腿驱动。

Leg	期初	期末	Δ 数值	Δ%
US	3,978.48	4,067.60	+89.12	+2.24%
HK (HKD)	74,282.2	82,318.2	+8,036.0	+10.82%
合计 USD	13,450.83	14,560.41	+1,109.58	+8.25%

主要贡献者：

• 00100 (MINIMAX-W, HK leg): 30,288 → 42,420 HKD, +12,132 HKD。9/17 收 +7.06%、9/18 收 +18.92%，单只贡献 HK leg 全周涨幅的 151%（账面 +12,132 vs HK 总 +8,036 的差额由 cash 流出 -4,816 HKD 抵消，见下注）。PnL 由 9/15 -57.6% 修复至 9/18 -40.4%。
• SPCH (2x SpaceX, US leg): 3,036 → 3,120 USD, +84 USD，占 US leg 增量 94%。9/16 +10.93% 借 FOMC 前反弹段 cut 段（实际 cut 未成交，是被动 mark-up）。
• 07226 (XL二南方恒科, HK leg): 17,608 → 18,314.8 HKD, +707 HKD，chop drag 缓解。
• RKLX: 143.8 → 149.7 USD, +5.9 USD；SPCX: 150.3 → 152.7 USD, +2.4 USD。

主要拖累：

• CRCL: 186.78 → 183.56 USD, -3.22 USD。9/16 -6.29% 因 Senate 49-50 稳定币法案失败 + insider 持续卖股，9/18 反弹 +7.86% 仅收复部分。
• 02208 (金风科技): 3,690 → 3,600 HKD, -90 HKD。9/16 -4.09% 跑输风电同行 6.5pp，alpha 失效信号。
• 其余 03032/03033/07226 chop 净 +810 HKD。

叙事： 9/16 FOMC 加息 25bp 落地 + 9/17 Saudi HUMAIN Arabic LLM 催化叠加 9/18 板块 risk-on，AI 大模型板块双日连续反弹（00100 累计 +27%）。US leg 跟随温和，杠杆 ETF 弹性受限于 9/22 Starship Flight 14 前的不确定性。FX (USDHKD) 全周 7.842→7.8452，几乎无贡献。

数据 anomaly 注： 9/16 HK cash 17,597 → 12,781 HKD（-4,816），同期 00100 价值 +5,168、cost basis 由 ~66,367 → ~71,177 HKD（≈ +4,810 增量），暗示有一笔 ~4,810 HKD 的 00100 加仓未在 decision_episodes 出现。snapshot 数据一致指向 buy 发生但决策未登记，列为待核查项，不影响 NAV 结论。

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2. 决策兑现

5 个 plan day 共 44 条 decision，按 strategy episode 归并后 3 个 episode 在本周结算，全为 passive（hold_and_watch / maintain-stance）。active cuts 全部 pending 未 fill。

Episode 1: SPCX hold_and_watch（spacex-1x-hold, ep-334bc30449d2）

• 触发: 9/14 plan（Starship 13 飞成功 + SpaceX 400B 估值 + Nasdaq 100 增配 supporting）
• 执行: followed，1 股未动（git_shares_diff 9/16 检测）
• 结算: win，benefit_t1 = +1.96%（SPCX ref 147.33 → t1 close ~150.21）
• 评价: 被动持稳。仓位 4.18% US leg 不构成集中度，Starship 14 (9/22) 临近 + MS $300 TP 持续 supporting，但反射面 9 场胜率 22% 不支持加仓，hold 是合理选择。

Episode 2: 07226 maintain-stance（hk-lev-exposure-maintain-stance, ep-bc39b795923e）

• 触发: 9/16 plan（adaptive.may_stand=True，9/15 cut 仍 standing，stance=declined）
• 执行: followed，6,200 股未动（git_shares_diff 9/18 检测）
• 结算: flat，benefit_t1 = 0%
• 评价: 负。cut 自 9/14 起累计 6 次 reissue，9/16 起转为 maintain-stance，但 6,200 股仍未成交。breach 站 36d，chop drag 0.35%/月 继续烧（HKD 计价 ≈ -64 HKD/月）。ledger 上的 “followed” 标记 = 系统确认 share count 未变 ≠ cut 已 done。这条最老的 hard_stop breach 仍未关闭。

Episode 3: RKLX maintain-stance（us-rklx-maintain-stance, ep-820c68ce85d5）

• 触发: 9/16 plan（站 64d，1x RKLB 6/13 已清 swap_mandate=null）
• 执行: followed，10 股未动（git_shares_diff 9/18 检测）
• 结算: win（标签层面），benefit_t1 = +12.64%（RKLX ref 14.71 → t1 close ~16.57）
• 评价: 误判。underlying +12.64% 让 eval 打 win，但 RKLX 仍 10 股 × 14.97 USD、浮亏 -69.87%、chop drag 1.29%/月、breakeven 需 +238%（5-sigma 不可达 σ=39.4%）。”win” 只是 t1 区间方向对，stance=declined 在数学上未解决问题，5-sigma 不可回本概率 >99%。

主动 cuts（未结算）

| 日期 | 标的 | 计划 | 成交 | 当前状态 | |—|—|—|—|—| | 9/14 | 07226 | cut 6,200 股 | ❌ | settlement pending 8d | | 9/14 | RKLX | cut 10 股 | ❌ | settlement pending 8d | | 9/14 | SPCH | cut 300 股 | ❌ | settlement pending 8d | | 9/15 | 三条 reissue | 同上 | ❌ | 第 5-6 次 reissue | | 9/16 | SPCH rearm | cut 300 股 @ 9.24 借反弹 | ❌ | 第 7 次 reissue（forced_on 2026-10-14） |

全周 7 条 active cut、0 条成交，snapshots 显示 07226/RKLX/SPCH 全周 shares 一致未变。coverage_active 报告 6 episodes / 2 graded / 3 partial / 1 unresolved，与 snapshot 一致。风险规则层面，breach 站 5d、杠杆 ETF 仓位未减一毛，是本周最大的 discipline gap。

Calibration 角度： 高置信 cut（conf 0.95）的 30-day 历史 sample 4 个，win rate 67%，cluster_ci95 [+2pp, +7pp]，但本周 7 条 cut 无一 fill → 不进 outcome ledger，brier=0.40 与上周持平，calibrated_beats_constant=true 是被历史样本拉抬，不是本周贡献。

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3. 风险演变

current_risk as_of 2026-09-18（30d window: 2026-08-06 → 2026-09-17）：

指标	US	HK	Combined	阈值 / 状态
β (vs SPX / HSI)	5.56	2.94	—	US 5.56 > 3.0 🔴
Vol 30d ann	119.0%	71.1%	68.5%	Combined 68.5% > 50% 🔴
Max DD 30d	-15.3%	-29.6%	-22.9%	Combined -22.9% < -10% 🟡
Sharpe 30d	+4.14	-1.81	-0.10	Combined -0.10 < 0 🟡
ES 95	-7.30%	-8.51%	-10.38%	—

怎么走的：

• US β 5.56 维持极端。 SPCH 仍占 US leg 76.7%（snap 9/18：3,120 / 4,067.6 USD）；风险规则面 9/14 标 86.6% > 35% mandatory 但本周靠 US leg 自身增值被动稀释（86.6% → 76.7%），active cut 0 成交 = concentration breach 实质未减。30d 窗口内 RKLX +12.6% 反弹也只拉低 β 而已。

• Combined vol 68.5%。 与上周持平。本周 NAV +8.25% 是 risk-on 反弹，但 vol 未放大因为 HSI/HSPX 仍处 low vol regime；US 杠杆 ETF 仓位静止（cut 未成交 = shares 不变）→ β-weighted exposure 不变。

• HK max DD -29.6%。 这是 30d 窗口最深点，由 9/15 00100 收 -57.6% PnL 时形成。9/18 已收复至 -40.4%，未来 30d 窗口滚动 DD 会自然改善（窗口末端 +40% 反弹抵消前期 -57% 谷底）。

• Combined Sharpe -0.10。 HK leg 拖后腿（-1.81），US leg 反向贡献（+4.14）— book 整体仍未跑赢 risk-free（4.5% 年化）。HK 拖累主因是 00100 6m -78% 趋势 + chop drag + concentration risk premium 未消化。

杠杆： US 1.91x / HK 1.28x / Combined 1.48x，margin at risk 14.84%。

集中度（effective_bets 2.05 vs 9 名义持仓）：

• 00100：weight 39.3%，风险贡献 56.8%（marginal +17.5pp over-weight）
• SPCH：weight 27.7%，风险贡献 32.2%（marginal +4.5pp）
• 07226：风险贡献 6.4%
• 其余 6 只合计 4.6%

00100 + SPCH 两腿 = 89.0% 风险贡献，但仅占 66.9% 权重。effective_bets 2.05 印证”实际 5 只主导（00100/SPCH/07226/03032/03033）”，分散度比账面差。

压力测试：

• Correlated shock（00100 -20%）：portfolio -10.13%，contagion share 22.47%（即 22.5% 的 portfolio 损失来自 00100 经相关性传导到其他持仓）
• Reverse stress：-10% loss 需 00100 -14.5%（1.85σ）；-20% loss 需 00100 -28.9%（3.7σ）—— 仍是 00100 单腿决定 portfolio 生死

Alerts 四连击： high_beta / high_vol / deep_dd / negative_sharpe，无变化。本周 NAV +8.25% 是价格反弹，不改 risk structure。

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4. 下周关注

① SPCH（2x SpaceX, US leg 76.7% / Combined 风险贡献 32.2%）

• 触发： 9/22 (周一) Starship Flight 14
• 仓位影响：
  • 成功（US leg +5% 以上）： trim 30% @ market = cut 90 股（~$940 USD 释放）；US single-name 76.7% → 53.7%，US β 5.56 → ~3.8（首次落回 3.0 cap 内），US leg 现金 461 → ~1,401 USD
  • 失败 / 推迟（US leg -10%）： 触发 stop_loss 硬规则，override open_add_order blocker + alpha_confirmation blocker 紧急 cut 全部 300 股（~$3,120 USD 释放），US leg 现金回到 100%（杠杆 ETF 归零），β 回 1.0
• 关键 decision packet： 9/16 SPCH cut 已 rearm trigger，9/22 是”借事件兑现”的天然窗口；不主动 cut 就借 Flight 14 反弹段 cut

② 00100（MINIMAX-W, HK leg 51.5% / Combined 风险贡献 56.8%）

• 触发： 9/24 (周三) Q2 GDP 3rd estimate + 9/25 (周四) Aug PCE + 个股 close > 320 HKD（9/18 close 295.1 HKD，距 +8.5%）
• 仓位影响：
  • GDP/PCE 双数据偏鸽 + 00100 站 320： trim 30% @ market ≈ ~12,700 HKD 释放，HK single-name 51.5% → 36%，风险贡献 56.8% → ~40%，HK cash 12,781 → ~25,481 HKD
  • GDP/PCE 双鹰 + 00100 跌破 250： 不动，让 chop 继续；packet 仍锁 hold_and_watch/watch，不主动加仓（00100 packet 解锁 trim/add 权限前无 actionable call）
• 关键 trade-off： 反弹 trim 释放现金可启用 03033 swap_mandate（max 17,546 HKD），但 trim 后仍有 ~13,500 HKD 现金留存待部署；同时 00100 减仓即降 effective_bets，比 trim 07226 更直接降 concentration

③ 07226（XL二南方恒科, HK leg 22.2% / Combined 风险贡献 6.4%）

• 触发： 9/22 (周一) 开盘前决策门 — 距 9/14 首次 cut 提议 8d standing，adaptive.may_stand=True，但 chop drag 已再烧 0.35%/月 ≈ +64 HKD
• 仓位影响：
  • Execute cut： 6,200 股 @ market（按 9/18 close 2.954 算 ≈ 18,315 HKD 释放，高于 9/14 计划值 17,608），HK leverage 1.28x → ~1.05x，风险贡献 6.4% → 0%，HK cash 12,781 → ~31,096 HKD（可启用 03033 swap_mandate max 17,546 + 留 ~13,550 HKD 备用）
  • Override stance： 若 HSTECH 站回 4,500 或 00100/AI 板块继续拉升带动 HK risk-on → override 维持 2x；但 5-sigma breakeven +53.4% 数学不解决，仅把 breach 推到站 50d 节点（forced_on 2026-10-13）
• 关键 trade-off： execute = 关闭最老 breach + 释放 03033 swap_mandate 重建 1x 同因子敞口；override = 押反弹段双倍甜头但数学上永不可回本概率 >85%。本周 00100 已 +40% 给 HK 一些 buffer，cut 的机会成本相对上周降低